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韦尔股份并购豪威成为全球领先的CIS厂商，内生外延并举卡位A股半导体设计第一龙头

韦尔成立于2007年，2017年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018年陆续并购数字电视SoC、射频前端等公司，并于2019年完成对豪威（OV）的收购，切入CIS赛道；2020年并购Synaptics的TDDI业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的CIS提供商，2019年豪威收入约98亿元/14亿美元，全球市占率约为8%，净利润约11亿元。我们预计韦尔股份2020年收入约206亿元/30亿美元，其中OV贡献收入约23亿美元。

CIS行业格局重塑：豪威在2019年突破4800万像素（48M）技术，宣告王者归来CIS（CMOS Image Sensor）是采用CMOS工艺的图像传感器，主要用于摄像头中，起到成像功能。根据Frost&Sullivan，2019年全球CIS出货量约63.6亿颗、市场规模约165.4亿美元，同比增长21.4%和29.0%；2024年全球出货量将达到91.1亿颗，市场规模约238.4亿美元，其中手机、汽车、其它消费电子、安防的市场规模占比约69%、14%、9%和4%。2011年之前，豪威是全球CIS龙头，但在2011年，因工艺及产能不足，豪威被索尼替代失去苹果订单；之后又因为研发落后于索尼三星，市占率逐年下降至行业第三。2019年，豪威发布OV48B，突破48M技术节点，卡位全球第一梯队，宣告王者归来。

手机CIS业务：48M产品之后，豪威的64M产品在手机CIS领域具备极强竞争力

豪威2020年推出3款64M像素产品，其中OV64B为0.7微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在2021年手机像素由48M向64M切换，公司在1500-4000元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。公司主要客户为国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、H公司均为公司大客户，我们预计公司2021年64M出货量将超过8000万颗，贡献2021年主要收入增量。

汽车、VRAR和安防CIS业务成长空间广阔

根据Frost&Sullivan，2024年汽车、其它消费电子和安防市场规模约37、19和8.6亿美元。（1）汽车CIS：2020年OV的汽车CIS收入约2亿美元，全球第二。OV凭借高端产品的技术优势切入中低端市场，未来有望超越安森美，成为汽车CIS全球第一龙头。（2）其它消费电子CIS：OV在全球知名VR大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。（3）安防CIS：OV目前在中高端CIS领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。

风险提示：64M渗透率不及预期的风险、行业竞争加剧风险。

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